近期，尿素价格宽幅波动，在即将到来的农需旺季，市场情绪有所浮动。不过，在高供应之下，下游并未追涨，采购相对谨慎，总体价格波动幅度有限。对于即将到来的农需旺季，我们认为尿素大概率稳定运行。

尿素是目前我国生产量最多、用量也最大的一种化学氮肥，主要需求集中在农业领域，而春季播种期可以说是尿素需求最为集中的时期，通常能够占到尿素农业需求中的半壁江山以上。近期，随着气温的快速回暖，全国春耕农事活动也已经拉开帷幕，预计由南至北将持续至5月中上旬。

工业需求也处于复苏阶段，复合肥企业加工利润稳定，开工率连续两周扩张，近期走货形势好转。三聚氰胺开工率持续运行至往年同期偏高水平，工业生产积极性较高，下游采购稳定，短期工业需求表现出较强的韧性。

但是，我们对需求提振持谨慎态度。第一，农业农村部调研显示，截至2月底，全国省级化肥到位率为71.2%，比去年同期快1.7个百分点，整体春耕备肥准备相对充足；

第二，尿素价格反弹后，与其他氮肥价差有所走强，特别是与氯化铵单位氮的价格比值已经运行至同期偏高水平；

第三，复合肥开工率同比偏低，并且根据往年开工率来看，3月下旬后，复合肥开工率将出现季节性走弱，加工需求前置，后续对原材料采购需求大概率走弱；

第四，复合肥企业库存显著攀升，有别于往年复合肥库存去化，近期库存逆势上扬。截至3月初，复合肥库存同比偏高超过23%，虽然近期走货略有好转，但高库存有待消化，供需形势并不紧张。

春耕在即，作为“粮食的粮食”，政府对化肥的生产高度重视，2024年2月上旬，国家发改委发布关于做好2024年春耕以及全年化肥保供稳价的工作通知，要重点保障化肥生产用电，支持符合要求的企业“应开尽开”，政策端积极引导下，尿素生产形势预期稳定。

从实际生产情况来看，据隆众数据口径预算，2月尿素月产量在530万—536万吨，同环比预计均出现显著增长。2月底以来，江苏灵谷、内蒙古天润、阿克苏华锦等多家装置故障检修，导致日产规模在3月上旬有所回落，后续宁夏和宁、安徽昊源等或有检修计划，将拖累日产上行空间。不过，目前日产规模依然稳定在18万吨以上。此外，前期短修装置进入复产周期，3月底晋城地区秋冬季应急减排企业停产结束，也将带来供应端的改善。总体上，预计尿素产量仍将维持在高位水平。

此外，根据国家化肥商业储备管理办法要求，东北四省的储备期结束，其他省份完成储备周期任务的企业也将陆续进入抛售环节，不仅国内产量增长，淡季储备入市也将在一定程度上增加市场供应。

从库存形势来看，3月初，尿素企业库存环比下降，正在进入去库周期，整体库存处于往年同期中位水平，对市场暂无明显影响。不过，下游终端库存情况尚不明朗，高供应与高需求博弈下，库存动态尤为关键。

高供应与高需求并存，终端库存形势不明朗下，市场情绪较为敏感。从价格角度来看，国内尿素价格反弹后，出口价格优势已经有所收窄，加上阿拉伯海湾报价止涨，印度尿素月产量持续走升，但出口实际需求并不明朗，暂时还需谨慎对待。

综合来看，一方面，尿素需求旺季将至，阶段性仍有支撑；但另一方面，高供应下，供需形势并不紧张，价格很难有上行空间。预计春耕关键时期，尿素大概率平稳运行。